Bài báo “On the connectedness between the uncertainty of central bank digital currency adoption and stablecoins” do TS. Lê Hồng Thái - giảng viên UEB và cộng sự công bố trên tạp chí The North American Journal of Economics and Finance Vol. 79 (2025) đã phân tích mối quan hệ động giữa mức độ bất định xoay quanh CBDC (Central Bank Digital Currency) và biến động của stablecoin. Sử dụng các phương pháp định lượng hiện đại như QVAR, TVP-VAR và hồi quy phân vị trên phân vị, nghiên cứu chỉ ra rằng sự bất định liên quan đến CBDC ảnh hưởng mạnh đến hành vi đầu tư và lựa chọn stablecoin, đặc biệt trong điều kiện thị trường cực đoan. Kết quả cho thấy stablecoin có thể đóng vai trò "trú ẩn an toàn" khi xuất hiện những lo ngại về chính sách tiền tệ kỹ thuật số, từ đó cung cấp hàm ý quan trọng cho các nhà đầu tư, cơ quan quản lý và tổ chức phát hành stablecoin trong việc ứng phó với biến động chính sách tài chính số.

Bài báo nghiên cứu mức độ liên kết giữa sự bất định xung quanh việc áp dụng tiền kỹ thuật số của CBDC và stablecoin. Trước tiên, bằng cách sử dụng mô hình QVAR, nhóm tác giả đã đánh giá mối liên kết động -giữa sự bất định của CBDC và stablecoin - thay đổi như thế nào trên trong tổ hợp các điều kiện bất định khác nhau. Tiếp theo, các tác giả xem xét mối liên kết gián tiếp giữa stablecoin và sự bất định của CBDC bằng cách phân tích vai trò của sự bất định này như một yếu tố dẫn tới sự liên kết trong các hoạt động giao dịch stablecoin. Kết quả từ mô hình TVP-VAR và phương pháp hồi quy phân vị trên phân vị (quantile-on-quantile regression) cho thấy rằng trong thời kỳ tâm lý thị trường ở mức cao, nhà đầu tư có xu hướng tránh việc đa dạng hóa, thay vào đó giữ lại một (hoặc một số) loại stablecoin nhất định.

Đóng góp mới của bài báo

Thứ nhất, đây là nghiên cứu đầu tiên phân tích cả cơ chế truyền dẫn trực tiếp và gián tiếp giữa mức độ bất định xung quanh CBDC và hoạt động của stablecoin, từ đó đóng góp thêm vào nền tảng lý thuyết về tiền kỹ thuật số. 

Thứ hai, bằng cách áp dụng các phương pháp định lượng tiên tiến như QVAR và hồi quy phân vị trên phân vị, bài báo cung cấp góc nhìn chi tiết về tác động bất đối xứng và thay đổi theo thời gian trong mối quan hệ này, đặc biệt dưới các điều kiện thị trường cực đoan.

Thứ ba, bài báo góp phần làm rõ vai trò "trú ẩn an toàn" của stablecoin trong giai đoạn bất định, từ đó đưa ra hàm ý quan trọng đối với quyết định đầu tư của các nhà đầu tư stablecoin đang quan ngại về tương lai không chắc chắn của CBDC.

Hàm ý chính sách

1. Đối với nhà đầu tư và thị trường tài chính:

• Cần đưa các sự kiện rủi ro pháp lý liên quan đến CBDC vào chiến lược phòng ngừa rủi ro vì chúng ảnh hưởng mạnh đến biến động giá stablecoin.
• Nên theo dõi sát các giai đoạn gia tăng bất định chính sách, đặc biệt trong thời điểm có tranh luận về việc triển khai CBDC.

2. Đối với cơ quan quản lý và ngân hàng trung ương:

• Nên thực hiện chính sách một cách dần dần, tránh gây sốc cho thị trường stablecoin.
• Cần ban hành hướng dẫn pháp lý đồng bộ, rõ ràng để hạn chế hiệu ứng lan truyền tiêu cực trong hệ sinh thái tiền kỹ thuật số.
• Phải có chiến lược truyền thông đầy đủ và minh bạch nhằm giảm thiểu đầu cơ và ổn định kỳ vọng thị trường trong các giai đoạn có tranh luận về CBDC.

3. Đối với tổ chức phát hành stablecoin và các định chế tài chính:

• Cần xây dựng chiến lược quản trị rủi ro phù hợp với từng điều kiện thị trường cụ thể, vì tác động của sự bất định về CBDC có tính bất đối xứng theo chu kỳ và bối cảnh.

>>> THÔNG TIN BÀI BÁO

Thai Hong Le, Hiep Ngoc Luu, Dinh Dinh Do, Trung-Anh Nguyen, Toan Canh Pham (2025). On the connectedness between the uncertainty of central bank digital currency adoption and stablecoins.
The North American Journal of Economics and Finance, Volume 79, 102445. https://doi.org/10.1016/j.najef.2025.102445

>>> THÔNG TIN TÁC GIẢ  TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ

TS. Lê Hồng Thái	ThS. Đỗ Đình Đình	TS. Lưu Ngọc Hiệp	ThS. Phạm Cảnh Toàn